CFC金属研究
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作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年3月30日
美国3月经济数据总体疲软，经济韧性逐步消退，但通胀仍相对坚挺。
美联储3月会议基调中性，一定程度解除了市场因通胀对美联储更为鹰派的担忧，投资者对于美联储6月开启首次降息的预期进一步稳固。
欧洲经济数据持续疲软，通胀回落超预期，欧央行持续释放6月开启降息的信号。
日央行时隔17年首次加息，但由于鹰派程度不及预期，日元贬值给美元带来一定支撑。
总体来看，尽管美联储尚未释放明确的降息信号，现实端的利好有限，但市场对于美联储降息期待已久，对降息预期的交易十分强劲，从结果来看，在预期与现实的博弈之中，预期交易占据上风，而这也将持续为后市贵金属的行情带来支撑。
操作策略：
操作上，黄金白银可逢低布局多单，亦可考虑卖出看跌期权策略。沪金2406参考区间500-550元/克，沪银2406参考区间6100-6800元/千克。
不确定性风险：
地缘政治风险、欧美财政与货币政策变化
3月，贵金属迎来一***涨行情，伦敦金与伦敦银分别上涨9.29%、10.19%，沪金、沪银主力合约分别上涨10.09%、10.16%。3月贵金属的行情在一系列不及预期的美国经济数据之下展开，市场一度对美联储降息预期高涨，但随后通胀数据再超预期、美联储议息会议表态整体中性，使得贵金属小幅回落。整体来看，3月现实端出现的利好相对有限，市场预期交易占据主导，给贵金属行情带来了极强的拉升动力。
1、宏观金融
美国方面，经济数据呈现上旬表现疲软，中下旬逐步好转的特点，美联储议息会议表态中性。
从3月整体来看，上旬美国公布的经济数据显示经济普遍疲软，显示美国经济下行压力，中下旬数据逐步好转，一定程度提升了通胀担忧。1月初，美国公布ISM制造业PMI从1月的49.1降至2月的47.8，远低于市场预期的49.5。美国2月ISM非制造业指数放缓至52.6，不及预期的53，显示美国经济韧性消退。此外，就业市场紧张程度也在放缓。美国2月非农就业人口增加27.5万人，远超预期的20万人，但1月数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人；2月失业率升至3.9%，创2022年1月来新高，预期为持平于3.7%。平均时薪同比升4.3%，预期4.4%，前值4.5%。1月中旬，超预期的通胀数据令降息预期稍有放缓。美国2月CPI同比升3.2%，预期升3.1%；核心CPI同比升3.8%，预期升3.7%；PPI同比升1.6%，预期升1.1%；核心PPI同比升2.0%，预期升1.9%。不过，其他经济数据则仍显疲软。美国2月零售销售环比升0.6%，预期升0.8%，前值降0.8%；核心零售销售环比升0.3%，预期升0.5%，前值降0.6%。
美联储3月议息会议整体表态中性，尽管并无明显的利好出现，但贵金属在会后强势上涨。美联储3月议息会议声明几乎沿用了上次的内容，唯一改动之处是将就业的情况描述从“就业有所放缓但仍强劲”改为“就业仍然强劲” 。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，相信利率可能处于周期性峰值，在今年某个时间点开始降息是适宜的，确认美联储将放缓缩表速度，但目前并没有针对调整资产负债表做任何决定。美联储公布的点阵图显示，本次认为年内将降息三次及以上的官员有10位（上一次是11位），而降息三次以下的有9位（上一次是8位），因此降息次数仍有下调风险。此次美联储会议之前，市场略有担忧此次会议会因前期通胀数据释放一定鹰派信号。但对此次鲍威尔的表态并没有新增担忧，他提到趋势依然没有变化，那就是通胀逐渐向2%下降。
欧洲方面，通胀下行超市场预期，欧央行官员持续释放6月降息信号。经济数据方面，欧元区1月PPI同比下降8.6%，降幅大于预期的8.1%，连续第九个月下滑。环比降幅为0.9%，远超预期的下降0.1%，为2023年5月以来的最大降幅。欧元区2月CPI同比增长2.6%，预期增长2.6%，前值2.60%。欧元区3月制造业PMI初值45.7，预期47；服务业PMI初值51.1，预期50.5；综合PMI初值49.9，预期49.7。欧洲央行3月最新利率决议如预期维持三大关键利率不变。不过，欧洲央行下调了欧元区通胀预期，今年的通胀预期从此前的2.7%下调至2.3%，并预计将在2025年实现2%的通胀目标。该行同时将欧元区今年的GDP增长预期从此前的0.8%下调至0.6%，2025年增长预期维持在1.5%。欧洲央行行长拉加德表示，政策制定者将考虑在6月下调利率。
另外还值得关注的是，日本央行时隔17年再度加息。此次日本央行加息10个基点，将政策利率从-0.1%至0上调至0%-0.1%，同时取消国债收益率曲线控制（YCC）政策。不过，由于日央行行长表态鹰派不及市场预期，日央行加息落地后日元呈贬值状态，也一定程度上推动美元走高。
总体来看，通胀仍有不确定性，美联储尚未释放明确信号，但美联储已有意愿逐步降低利率，现实端已出现的利好相对有限，而预期交易已十分强劲，现实与预期的博弈有所加剧。
2、持仓分析
截止2024年3月28日，SPDR 黄金 ETF 持有量为830.15吨,较上月增加4.65吨，截止2024年3月26日，COMEX 黄金非商业多头净持仓为199294张，较上月增加57658张。
截止2024年3月28日，SLV 白银 ETF 持有量为13190.545609吨,较上月减少240.11吨，截止2024年3月26日，COMEX白银非商业多头净持仓为50836张，较上月增加36337张。
策略
美国3月经济数据总体疲软，经济韧性逐步消退，但通胀仍相对坚挺。美联储3月会议基调中性，一定程度解除了市场因通胀对美联储更为鹰派的担忧，投资者对于美联储6月开启首次降息的预期进一步稳固。欧洲经济数据持续疲软，通胀回落超预期，欧央行持续释放6月开启降息的信号。日央行时隔17年首次加息，但由于鹰派程度不及预期，日元贬值给美元带来一定支撑。总体来看，尽管美联储尚未释放明确的降息信号，现实端的利好有限，但市场对于美联储降息期待已久，对降息预期的交易十分强劲，从结果来看，在预期与现实的博弈之中，预期交易占据上风，而这也将持续为后市贵金属的行情带来支撑。
操作上，黄金白银可逢低布局多单，亦可考虑卖出看跌期权策略。沪金2406参考区间500-550元/克，沪银2406参考区间6100-6800元/千克。
三
相关图表
作者姓名：王彦青
期货交易咨询从业信息：Z0014569
电话：023-81157292
