转自：明晰笔谈
核心观点
11月以来，美国经济数据走弱驱动美元指数下行、中美利差倒挂幅度收敛导致资本外流压力趋缓、10月数据验证国内经济复苏的边际好转趋势、政策端持续发力有助于预期改善、中美元首会晤有助于中美关系的企稳、结汇需求的季节性走高等六大内外部积极因素的集中释放驱动人民币摆脱弱势震荡格局。短期来看，随着利好的逐步消化，人民币汇率或围绕新的中枢双向波动。展望2024年，人民币币值有望在国内基本面支撑和海外加息周期逐步退出的影响下企稳回升。
人民币汇率摆脱弱势震荡。今年大部分时间内，人民币汇率在强美元、中美利差深度倒挂和国内经济修复斜率放缓等因素影响下偏弱运行，美元兑人民币即期汇率一度触及7.35。11月以来，一方面，美国10月经济数据走弱和美联储紧缩预期缓和使得美元指数下行。另一方面，国内10月经济数据显示经济复苏状况边际改善。在内外部压力均有所缓和的情况下，人民币汇率摆脱了9月以来的弱势震荡，美元兑人民币即期汇率回到7.10 - 7.16区间。同时，离在岸价差、即期汇率与中间价价差均明显收窄。
如何理解近期的人民币汇率升值？
1．美元指数下行背景下，非美货币均有所反弹。11月初，美国10月的PMI、就业和通胀等数据陆续披露。美国经济数据走弱导致近期美元指数持续下行，进而带动非美货币出现不同程度反弹。其中，截至11月28日，人民币在11月当月对美元升值2.36%，不及同期美元指数跌幅。
2．中美利差倒挂程度有所缓和，驱动外资有所回流。11月以来，10年期美债收益率在美国经济数据偏弱、美联储议息会议维持利率不变以及随后的鲍威尔讲话中性偏鸽、美国财政部四季度发债***较三季度有所放缓等因素的共同作用下从高位回落，驱动中美利差显著收敛。在此背景下，国内金融资本外流压力有所减弱，A股11月北向资金净流出规模远低于10月读数，同时外资已连续两个月增持人民币债券资产。
3.10月经济数据验证国内经济复苏状况延续边际好转趋势，同时财政、地产、汇率等政策端持续发力有助于预期改善，叠加中美元首会晤有助于中美关系的企稳，三重因素对人民币汇率构成一定支撑。
4．年底结汇需求的季节性增长或在外汇市场提供人民币需求。复盘历史，临近年底，以企业为代表的结汇需求或季节性走高，带动同期银行代客结售汇呈现一定规模的顺差，为人民币提供实际需求。今年10月，在人民币汇率偏弱震荡的行情下，银行代客结售汇逆差规模较9月已环比收窄。预计随着年关到来，结汇需求或有望迎来季节性增长。
总结与展望：2023年的大部分时间内，人民币汇率在多重因素影响下偏弱运行，而11月以来内外部积极因素的集中释放驱动人民币摆脱弱势震荡格局。短期来看，随着利好的逐步消化，人民币汇率或围绕新的中枢双向波动，建议关注国内11月经济数据的边际变化以及美联储12月议息会议的点阵图情况。展望2024年，随着政策端助力国内经济企稳回升，直接投资和证券投资或能有所修复，国内基本面对汇率的支撑或逐步凸显，同时预计美联储首次降息时点在2024年年中或以后，人民币外部压力有望趋缓。综合来看，明年人民币币值有望企稳回升，也需关注2024年美国大选等***性扰动，全年维度下美元兑人民币汇率或处6.9-7.3区间宽幅震荡。
风险因素：地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力。
